Оценка компании: не сколько у неё станков, а сколько у неё будущего

Когда инвестор смотрит на компанию, он не считает станки в цеху и квадратные метры офиса. Он спрашивает: «Сколько прибыли она принесёт мне через пять лет?». Именно этот вопрос лежит в основе современной оценки компании — не как набора активов, а как источника будущих денежных потоков.

Оценка компании — это не бухгалтерия. Это прогноз, построенный на анализе рынка, стратегии, команды, технологий и рисков. И если делать её по старинке — через балансовую стоимость, — можно увидеть компанию на 10 млн, в то время как инвестор готов заплатить 200 млн.

От «предприятия» к «компании»: в чём разница?

Ранее мы говорили об оценке предприятия — как имущественного комплекса. Там важны здания, оборудование, склады, зарегистрированные активы.

Оценка компании — иной подход. Здесь:

  • недвижимость может быть в аренде;
  • оборудование — лизинговое;
  • главный актив — клиентская база, ноу-хау, патенты, команда, бренд.

Такие компании не «стоят на земле» — они «живут в облаке». И их стоимость определяется потенциалом роста, а не остаточной стоимостью станков.

Доходный подход — сердце оценки

Основной метод — дисконтирование денежных потоков (DCF, Discounted Cash Flow). Суть: спрогнозировать свободные денежные потоки компании на 5–10 лет вперёд, а затем привести их к сегодняшней стоимости с учётом рисков.

Это не арифметика. Это диалог с будущим. Эксперт задаёт вопросы:

  • Насколько реалистичен прогноз выручки?
  • Зависит ли компания от одного клиента?
  • Есть ли устойчивое конкурентное преимущество?
  • Насколько команда заменима?
  • Какие регуляторные риски ждут отрасль?

Ответы влияют на ставку дисконтирования — чем выше риски, тем выше ставка, тем ниже текущая стоимость.

Для стартапов, где прибыли нет, но есть рост выручки, применяют модифицированный DCF или методы на основе метрик (например, стоимость за пользователя, за подписку, за транзакцию).

Мультипликаторы: быстро, но осторожно

В сделках M&A часто используют мультипликаторы:

  • EV/EBITDA (стоимость предприятия к прибыли до вычета налогов и амортизации);
  • P/E (цена к прибыли);
  • EV/Revenue (стоимость к выручке).

Они удобны, но опасны. Например, EV/EBITDA для IT-компании может быть 15x, а для строительной фирмы — 4x. Применить один коэффициент ко всем — значит ввести в заблуждение.

Мультипликаторы работают только при точном подборе аналогов: та же отрасль, стадия развития, география, маржинальность.

Оценка стартапа: когда прибыли нет, а стоимость — миллионы

Для компаний на стадии pre-revenue (до выручки) классические методы не работают. Здесь оценка строится на:

  • качестве команды (опыт, репутация, связи);
  • размере и росте рынка (TAM, SAM, SOM);
  • уникальности технологии (патенты, защита от копирования);
  • темпах роста (даже если прибыли нет, но пользователи растут на 30% в месяц — это ценят);
  • наличии тракшн (пилотные проекты, LOI от клиентов).

Венчурные инвесторы часто используют метод постденежной оценки: оценивают компанию после раунда, исходя из доли, которую готовы продать за инвестиции.

Например: «Мы продаём 20% за $1 млн → пост-денежная оценка = $5 млн».

Это не расчёт — это рыночное соглашение. Но независимый оценщик может обосновать, насколько оно соответствует реальности.

Международный контекст: МСФО и отчётность

Если компания работает на международном рынке или готовится к выходу на IPO, оценка проводится по Международным стандартам финансовой отчётности (МСФО).

Здесь важны:

  • консолидированная отчётность;
  • корректное отражение нематериальных активов;
  • раскрытие связанных сторон;
  • оценка пенсионных обязательств, опционов и других элементов.

Российская оценка по ФСО и международная по IVSC (International Valuation Standards) могут давать разные результаты — особенно по гудвиллу и патентам.

Когда это нужно на практике?

  • Привлечение инвестиций — инвестор требует независимой оценки до вхождения.
  • Выход на IPO — андеррайтеры проверяют стоимость бизнеса.
  • Сделки M&A — при покупке или продаже компании.
  • Выкуп доли партнёра — особенно если он — стратегический инвестор.
  • Мотивация топ-менеджмента — опционные программы требуют справедливой стоимости акций.
  • Международная отчётность — для групп компаний по МСФО.

Во всех этих случаях оценка — не формальность, а основа переговоров.

Ошибки, которые обесценивают отчёт

  • Использование усреднённых ставок дисконтирования без учёта специфики бизнеса.
  • Завышенные прогнозы без подтверждения рыночными данными.
  • Игнорирование зависимости от ключевых лиц (например, основатель = 80% клиентов).
  • Оценка по балансу вместо доходного подхода для прибыльной компании.
  • Отсутствие анализа рисков — особенно регуляторных, технологических, ESG.

Кто может проводить такую оценку?

Не каждый оценщик. Требуется:

  • опыт в отрасли (IT, retail, pharma и т.д.);
  • знание международных стандартов;
  • понимание инвестиционного процесса;
  • работа с управленческой отчётностью, а не только с налоговой.

Иногда привлекают международные консалтинговые фирмы — особенно при сделках за рубежом.

Заключение: вы оцениваете не прошлое — вы оцениваете веру в будущее

Оценка компании — это всегда субъективна. Но профессиональная оценка делает эту субъективность обоснованной, прозрачной и защищённой.

Инвесторы не покупают активы. Они покупают историю, в которую верят.

А задача оценщика — превратить эту историю в цифру, которую примут и покупатель, и продавец, и регулятор.