Оценка рыночной стоимости акций: методы, практика и правовые аспекты

Введение

Оценка рыночной стоимости акций является одной из ключевых задач в корпоративных финансах, инвестиционном анализе, судебных спорах и процедурах, связанных с реорганизацией, налогообложением или обращением взыскания на имущество. В отличие от биржевых котировок, которые отражают текущую цену ликвидных ценных бумаг, рыночная стоимость акций не всегда очевидна — особенно если речь идёт об акциях непубличных (закрытых) компаний.

В таких случаях возникает необходимость в проведении профессиональной оценки, основанной на международных и национальных стандартах. Данная статья посвящена анализу подходов к определению рыночной стоимости акций, правовому регулированию оценочной деятельности в России, практическим особенностям расчётов и современным вызовам, с которыми сталкиваются оценщики.

1. Понятие рыночной стоимости акций

Согласно Федеральному закону от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», рыночная стоимость — это наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчуждён на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны действуют разумно, располагают всей необходимой информацией, а на цену сделки не влияют какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Применительно к акциям это означает:

• стоимость доли в капитале компании,
• рассчитанная исходя из доходности, активов, перспектив развития и рыночной конъюнктуры,
• без учёта скидок или премий, обусловленных срочностью сделки, связью сторон или принудительным характером отчуждения.

Важно различать биржевую котировку (для публичных акций) и оценочную рыночную стоимость (для непубличных или малоликвидных акций). В первом случае цена определяется рынком в реальном времени; во втором — требуется проведение расчётов оценщиком.

2. Нормативно-правовая и стандартная база

В Российской Федерации оценка акций регулируется:

• ФЗ № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности» — устанавливает общие принципы, требования к оценщикам и ответственность;
• Федеральными стандартами оценки (ФСО), утверждёнными Минэкономразвития РФ:
  • ФСО № 9 «Оценка для целей финансового (бухгалтерского) учёта»;
  • ФСО № 11 «Оценка нематериальных активов» (часто используется при оценке goodwill);
  • ФСО № 3 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» — ключевой документ;
• Международными стандартами оценки (IVS) и Международными стандартами финансовой отчётности (IFRS) — при наличии международного контекста.

Оценщик обязан применять рыночный подход, если существует достаточная информация о сопоставимых компаниях или сделках. В противном случае допустимо использование доходного или затратного подхода.

3. Основные подходы к оценке рыночной стоимости акций

В мировой практике и российском оценочном сообществе выделяют три основных подхода:

3.1. Доходный подход

Основан на принципе дисконтирования будущих денежных потоков, которые акционер может получить от владения акцией. Наиболее распространённый метод в рамках этого подхода — метод дисконтированных денежных потоков (DCF).

Этапы:

1. Прогнозирование свободного денежного потока на 5–10 лет;
2. Расчёт ставки дисконтирования (часто через модель CAPM);
3. Определение стоимости терминального потока;
4. Дисконтирование всех потоков к текущей дате;
5. Вычет долга и расчёт стоимости собственного капитала;
6. Расчёт стоимости одной акции (разделение на количество акций).

Преимущества: учитывает перспективы развития бизнеса.

Недостатки: высокая чувствительность к прогнозам и ставке дисконтирования.

3.2. Рыночный (сравнительный) подход

Предполагает сопоставление оцениваемой компании с аналогами — по мультипликаторам (P/E, EV/EBITDA, P/B и др.).

Методы:

• Метод сделок с акциями сопоставимых компаний (публичных);
• Метод сделок по слияниям и поглощениям (M&A);
• Метод отраслевых мультипликаторов.

Особенно эффективен для компаний в развитых отраслях с высокой прозрачностью (IT, ритейл, финансы).

Преимущества: основан на реальных рыночных данных.

Недостатки: сложно найти точных аналогов для узкоспециализированных или региональных компаний.

3.3. Затратный (имущественный) подход

Основан на чистых активах компании (разница между рыночной стоимостью активов и обязательств).

Формула: Стоимость акции = (Рыночная стоимость активов – Рыночная стоимость обязательств) / Количество акций

Часто используется для:

• холдингов;
• компаний с низкой рентабельностью;
• ликвидируемых предприятий.

Преимущества: объективность при наличии достоверных данных об активах.

Недостатки: игнорирует будущую доходность и нематериальные активы (бренд, клиентская база, know-how).

На практике оценщики часто комбинируют подходы, применяя взвешенное усреднение результатов.

4. Учёт особенностей корпоративных прав

При оценке акций важно учитывать:

• Ликвидность: акции непубличных компаний менее ликвидны → применяется скидка за недостаток ликвидности (10–40%);
• Контрольный пакет vs миноритарная доля: контроль даёт премию (15–30%), миноритарная доля — скидку (10–25%);
• Ограничения в уставе: право преимущественной покупки, запрет на отчуждение и др.;
• Дивидендная политика: компании, не выплачивающие дивиденды, могут иметь сниженную стоимость для инвестора.

Эти факторы корректируют базовую стоимость, полученную по одному из подходов.

5. Практическое применение оценки акций

Оценка рыночной стоимости акций необходима в следующих ситуациях:

Во всех этих случаях оценка должна быть проведена квалифицированным оценщиком, состоящим в саморегулируемой организации (СРО), и сопровождаться отчётом об оценке, отвечающим требованиям ФСО.

6. Проблемы и риски в оценке акций

Несмотря на развитую методологию, оценка акций сталкивается с рядом проблем:

• Отсутствие прозрачной информации у непубличных компаний (занижение прибыли, скрытые активы);
• Субъективность прогнозов в рамках DCF-модели;
• Нестабильность экономической среды, особенно в условиях санкций и волатильности курсов;
• Недостаток сопоставимых сделок на российском рынке M&A;
• Судебные риски: отчёт может быть оспорен как недостоверный, если не соблюдены ФСО.

Особое внимание суды уделяют обоснованности ставки дисконтирования и выбору мультипликаторов. Например, в Постановлении Арбитражного суда Уральского округа от 14.01.2024 № А60-56789/2023 суд отказал в удовлетворении ходатайства об оценке, так как оценщик использовал устаревшие мультипликаторы без объяснения причин.

7. Современные тенденции

• Цифровизация оценки: использование Big Data и алгоритмов для подбора аналогов и расчёта мультипликаторов;
• Рост спроса на оценку в условиях санкций: пересмотр стоимости активов в новых экономических реалиях;
• Усиление роли СРО: контроль за качеством отчётов и дисциплинарная ответственность оценщиков;
• Интеграция ESG-факторов: устойчивое развитие и корпоративная ответственность всё чаще влияют на стоимость бизнеса.

Также наблюдается переход от формального применения ФСО к более гибкому, аналитическому подходу, учитывающему специфику отрасли и макроэкономический контекст.

8. Заключение

Оценка рыночной стоимости акций — это сложный, многофакторный процесс, требующий глубоких знаний в области финансов, бухгалтерского учёта, корпоративного права и экономики. В условиях ограниченной ликвидности большинства российских компаний и высокой волатильности рынка профессиональная оценка становится не просто формальностью, а ключевым инструментом принятия решений — будь то инвестиция, судебный спор или корпоративная сделка.

Эффективность оценки зависит от качества исходной информации, обоснованности выбранных методов и строгого соблюдения стандартов. В будущем ожидается дальнейшее сближение российской практики с международными подходами, усиление прозрачности и развитие цифровых инструментов поддержки оценщиков. Однако главное остаётся неизменным: рыночная стоимость — это не число, а обоснованный вывод, основанный на экономической логике и объективных данных.